安德利三季度毛利率可反彈
安德利果汁(8259)公告，08年2季度淨利潤同比增長281%至1.21億港幣。剔除處置收益，基礎盈利令人失望，僅為4,700萬人民幣，低於1季度的1.11億人民幣，主要是因為奧運期間從緊的出口限制導致2季度出貨量只有35,000噸，而且在一定程度上也受到了2季度生產成本上升及人民幣走勢強勁下匯兌損失的影響。奧運從緊限制影響出口
我們認為儘管交貨將被推遲到4季度和09年，但出貨量下滑只是一次性項目，訂單並未受影響。我們將08年出貨量假設由25萬噸下調至20萬噸，並且認為初始成本的上升將導致果膠利潤率下滑。所以我們將08年盈利預測下調28%。基於10倍12個月遠期市盈率，我們將目標價由1.46港幣下調至1.05港幣(昨收0.59元)。維持優於大市評級。
行業整合有利併購機會
2季度均價保持在1,800美元以上，與1季度基本持平。所售出的產品來自一家效率較低的生產廠導致毛利率下滑到26%。隨著3季度內重新出貨低價產品，我們預計毛利率反彈至28%。與此同時，當前不利的經營局面沒有影響到公司與客戶的業務關係。事實上我們認為當前行業整合正在加速，小型企業在此困難時期正面臨著流動性上的難題，從而為安德利果汁提供了併購的機會。
09年果膠貢獻愈發明顯
果膠業務仍處在初級階段，因此08年盈利貢獻依然較小。08年底新的橙果膠生產線投產後，公司可在今年和明年分別生產2,000噸和3,000噸果膠。公司已與匯源果汁(1886，未有評級)就向後者購買橙乾渣簽訂了為期10年的合同，以保障長期穩定的原材料供應。
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